科创板首例!祥生医疗发行价低于投价报告区间下限,新股风险正蔓延全市场主体

2019年11月20日12时01分内容来源:券商中国



作者:王一鸣 陈静

来源:证券时报·e公司


科创板发行定价出现首例发行价低于主承销商投价报告建议区间下限的情况。


11月19日晚间,祥生医疗(688358)发布发行公告,该公司发行价格确定为50.53元/股,发行价对应2018年扣非前摊薄后市盈率42.52倍,扣非后摊薄后市盈率44.31倍,而该发行价较网下投资者报价相关平均数的孰低值下调了0.0032元。


证券时报·e公司记者从机构投资者处获得的主承销商投价报告显示,该报告建议定价区间为50.57-55.62元/股,此次发行价低于主承销商国金证券的投价报告建议定价区间下限0.04元,此为科创板首例。


资深投行人士王骥跃认为,从过往情况看,科创板虽然不限23倍市盈率发行,但在新股脉冲式供应下,总体供不应求,加上新股不败的预期,使得之前主承销商投价报告的锚效应已到了极致,几乎是卖方定什么价买方都愿意买的程度;直到近期破发个股的接连出现,买方才开始真正开始注重研究新股定价和估值,从而会出现对发行价的压低的情况,而不是贴个新股标签就盲目买入,这就是市场规律起作用的体现。


对投价报告认可度有所下降


发行公告披露,此次祥生医疗公开发行股份数量为2000万股,占发行后股份总数的比例为25%。其中,依据发行价格确定的最终战略配售数量为80万股,占发行数量的4%;若此次发行成功,预计募集资金总额为10.11亿元。


证券时报·e公司记者对比发现,相较此前科创板公司发行定价情况,此次网下投资者对主承销商出具的投价报告建议定价区间认可度有所下降,申报低价的比例有所上升。


发行公告显示,此次保荐机构(主承销商)通过申购平台共收到357家网下投资者管理的4057个配售对象的初步询价报价信息,报价区间为29.90元/股-58.36元/股。


在剔除无效报价和最高报价后,参与初步询价的投资者为311家,配售对象为3642个。其中,集中度最高的报价为51.6元/股,位于投价报告建议定价区间20.40%分位,对应的配售对象有262个(占比7.19%),低于51.6元/股配售对象有1264个(占比约34.71%)。


对比网下投资者报价与投价报告建议定价区间,祥生医疗网下投资者报价总体偏低,4个平均数及中位数孰低值为50.5332元,相较投价报告建议定价区间下限低0.0368元。从定价情况看,祥生医疗最终发行定价低于公募产品、社保基金、养老金3类产品和总体的报价平均数中位数孰低值,相较投价报告建议定价区间下限低0.04元。


与可比上市公司估值水平方面,祥生医疗此次发行价格50.53元/股,对应的2018年扣非前摊薄后市盈率为42.52倍,高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率,低于可比公司迈瑞医疗和理邦仪器的扣非前静态市盈率63.51倍、43.38倍,高于可比公司开立医疗的扣非前静态市盈率34.37倍。


投资者逐渐回归理性


上交所官网信息显示,祥生医疗的科创板上市申请于4月30日获受理,之后共经历了三轮问询。


祥生医疗于9月30日过会,10月28日注册生效,原计划募集资金9.53亿元,拟投向超声医学影像设备产业化项目、研发创新及营销运营基地建设项目以及创新与发展储备资金。


据招股书披露,祥生医疗具有完整自主知识产权的超声医学影像设备及相关技术提供商,长期专注于超声医学影像设备的研发、制造和销售,现已掌握了从二维超声、三维超声到四维超声,从探头核心部件、设备便携化到人工智能云平台解决方案在内的全套超声医学影像的核心技术。


全数字彩超是祥生医疗主要收入来源,该公司陆续自主研发并量产了推车式彩超、便携式彩超等多种类型产品。其中,推车式彩超满足了超声影像科室的检测需求,平板彩超、笔记本彩超等便携式彩超和专科应用相结合,解决了超声科以外的不同应用场景的临床需求,打破了进口彩超的垄断。


财务数据显示,2019年,祥生医疗完成营业收入2.37亿元,同比增长12.77%,;实现净利润6109.36万元,同比增长10.62%。


对于此次定价结果,一位参与路演和报价的买方投资者向证券时报·e公司记者表示,此前昊海生科、容百科技等多只科创板公司的破发情况表明市场定价机制逐渐发挥效应,所以祥生医疗此次发行价低于投价报告建议区间下限也是定价日趋合理、投资者逐渐回归理性的表现。


申万宏源新股策略组首席分析师林瑾认为,未来机构的报价策略会有所分化,由单纯追求“入围”演变成逐渐融入“价值”理念,会更多关注发行人的盈利能力、估值的合理性、预留的上市空间等等,相应地,新股发行询价的市场化程度将会进一步提高。


市场研究人士认为,近期一系列科创板新股的表现说明了盲目打新是可能遇到破发的,询价是可能不足的,未来发行也可能会出现中止,这个链条清晰地勾勒出新股风险从炒新的二级市场,向打新的一级市场甚至向询价的“半级市场”传导的路径。未来,新股风险必将全面覆盖包括保荐机构和发行人在内的全部市场主体,风险约束也将全面作用于全部相关主体。


“特别是通过‘保荐+跟投’机制安排,科创板新股风险对券商等中介机构利益将形成直接约束。从行政干预下的无风险业务到未来的风险业务,新股发行定价将更加考验证券公司的专业能力、执业水平和服务水平。”该研究人士指出。


附54家科创板公司涨幅情况一览(由低至高)



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